紙業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張——價(jià)值驅(qū)動(dòng)力

景興紙業(yè)5月份擬投產(chǎn)的箱板紙產(chǎn)能將超出計(jì)劃產(chǎn)能，以及年內(nèi)對(duì)瓦楞紙項(xiàng)目的收購(gòu)和箱板紙的新建計(jì)劃會(huì)使其年底前產(chǎn)能達(dá)到102萬(wàn)噸，是上年的3倍；08年底產(chǎn)能將進(jìn)一步提高到152萬(wàn)噸。此外，公司多年的進(jìn)入卷煙紙行業(yè)的計(jì)劃也在加速推動(dòng)之中。紙業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張不能夠提高目前的估值水平，但卻能夠以提高盈利水平方式增加公司價(jià)值。

廢紙回收進(jìn)入國(guó)內(nèi)試點(diǎn)階段并瞄準(zhǔn)日韓市場(chǎng)

公司已于3月份成立全資子公司——上海景興實(shí)業(yè)投資有限公司，該公司除進(jìn)一步鞏固公司紙業(yè)在華東市場(chǎng)的地位之外，更著力于建立國(guó)內(nèi)首個(gè)廢紙回收站。公司選擇楊浦區(qū)為試點(diǎn)，目標(biāo)是控制上海地區(qū)廢紙回收市場(chǎng)。

我們調(diào)研上海紙業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)了解到，06年上海廢紙消費(fèi)量為220萬(wàn)噸，廢紙回收量為120萬(wàn)噸，其中OCC占近50%約55萬(wàn)噸，這相當(dāng)于公司07年預(yù)期OCC的總用量，公司產(chǎn)品因?qū)俑邫n而對(duì)高質(zhì)廢紙依賴較強(qiáng)，國(guó)廢主要是調(diào)劑作用。所回收的多余國(guó)廢及非OCC廢紙可以外銷形成原料銷售利潤(rùn)。

鑒于公司采用日本廢紙制漿技術(shù)可以獲得高出國(guó)內(nèi)同業(yè)10個(gè)百分點(diǎn)的得漿率，公司對(duì)日廢依賴較強(qiáng)，并計(jì)劃進(jìn)入日本市場(chǎng)建立廢紙回收網(wǎng)絡(luò)，目前看可能的進(jìn)入方式是收購(gòu)當(dāng)?shù)卮虬鼜S。進(jìn)入韓國(guó)市場(chǎng)也在計(jì)劃中。

廣西林漿基地建設(shè)已開始籌劃

公司將設(shè)立廣西景興漿紙有限公司與地方林業(yè)部門合作建設(shè)由公司主導(dǎo)的150萬(wàn)畝針葉林（馬尾松）種植園，并對(duì)當(dāng)?shù)啬戤a(chǎn)2萬(wàn)噸本色漿廠實(shí)施技改，新增年產(chǎn)9.8萬(wàn)噸的本色漿生產(chǎn)線，使總產(chǎn)能提高至接近12萬(wàn)噸。

公司07年用木漿預(yù)計(jì)為6萬(wàn)噸，本基地建設(shè)完成后可以基本實(shí)現(xiàn)規(guī)劃紙品產(chǎn)能近兩年的用漿自給。

紙品產(chǎn)能年內(nèi)將快速擴(kuò)張

公司06年的紙品產(chǎn)能為30萬(wàn)噸左右，以下的擴(kuò)張方式將使其總產(chǎn)能07年底達(dá)至102萬(wàn)噸，08年底進(jìn)一步至152萬(wàn)噸；去年來(lái)對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)線的技改使產(chǎn)能由30萬(wàn)噸提高至目前的42萬(wàn)噸；5月份募集項(xiàng)目30萬(wàn)噸箱板紙生產(chǎn)線將投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能為45萬(wàn)噸；年內(nèi)擬收購(gòu)一條15萬(wàn)噸的瓦楞紙生產(chǎn)線；一條新的50萬(wàn)噸箱板紙生產(chǎn)線將于下半年動(dòng)工，08年底前試車。

紙業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)盈利影響存在紙種上的差異，目前高強(qiáng)牛皮箱板紙和瓦楞原紙是國(guó)內(nèi)唯一保持著供不應(yīng)求的大宗紙種，這種良好的供求關(guān)系我們測(cè)算至少可以維持到09年。因而，在該紙種上的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)谥辽?年內(nèi)仍能夠憑借較充分的盈利能力和固有的高周轉(zhuǎn)率獲得良好的資本回報(bào)率及盈利水平。

覬覦煙紙已多年

國(guó)內(nèi)部分煙廠為景興包裝紙客戶，多年的銷售渠道優(yōu)勢(shì)及卷煙紙持續(xù)的高利潤(rùn)率吸引驅(qū)使景興上市前就開始接洽安徽某煙紙廠商尋求合作，但由于該行業(yè)為特種行業(yè)，國(guó)家并不允許民營(yíng)企業(yè)介入，景興涉足該行業(yè)政策受阻，隨著上市后公司所有制性質(zhì)的變化，這一政策障礙得以消除，景興進(jìn)入新市場(chǎng)的步伐加快。公司在中部某省與煙紙廠商合作事宜在上市前幾年就已開始洽談，目前的收購(gòu)和新建工作正在開展。