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2015-05-12 09:07 來源：???? 責編：???

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

微妙的平衡

在新三板中的許多制度設計，其實并不是第一次提出。

比如注冊制、做市商制度等等，實際上在創業板的早期方案設計中都已考慮到。但是在“保護中小投資者”的監管理念下，這些制度設計一一“擱淺”。

“在世界各國干創業板沒幾個成功的。”身為中國風險投資業“元老”之一的東方匯富董事長闞治東說。上世紀90年代，他便參與了深圳創業板市場創建，當時大家最擔心的是失敗。一水之隔的香港創業板市場，至今依然因為投資者“不感興趣”而陷于停滯。

在這一背景下，平均指數市盈率兩百多倍的中國創業板市場，在闞治東看來已經獲得了空前的成功，“別人不設市盈率還找不到幾家企業去上市呢！”

但是，正是創業板指數在過去幾年里的“瘋狂”表現，卻被普通投資者們普遍指責為瘋狂圈錢。而以“Pro-IPO”為標志的PE機構炒作，則被視作“權貴造富機器”。

新三板會成為另一個創業板嗎？

從這一角度而言，新三板的誕生正是基于某種微妙的“平衡邏輯”：在充分發揮市場融資功能的同時，還要保證投資者的“理性投資”，避免市場陷入炒作風潮。

正因為如此，在大規模放松行政審批等管制模式，并引入注冊制、做市商等一系列市場交易模式的同時，新三板引入了嚴格的投資者“市場準入”限制。

“比如注冊資本1000萬的法人或個人金融資產500萬以上的個人，才允許進入新三板市場交易。”證監會副主席姚剛在此前的一個金融論壇上，將新三板定義為“準機構間市場”。

在這一“準機構間市場”中，國內證券投資者所熟悉的“短進短出，賺取價差”的“交易所交易”模式，實際上并沒有多少用武之地。因為在制度設計者們看來，新三板是一個為那些“股權轉讓”和“大規模融資”需求不那么強烈的中小企業提供資本市場服務的平臺。

這一市場定位，跟普通投資者所理解的“證券交易”有著極大的差異。同時這一模式要獲得真正的成功，依然有賴于包括做市商在內的市場中介，為這些“非標準化”的企業尋找到合理的內在價值，并促成真實的市場交易。