【CPP114】訊：產(chǎn)量整體大幅增加，市場銷售壓力漸顯。1-5月，國內(nèi)紙及紙板累計生產(chǎn)量4018萬噸，同比增長18.1%，5月單月產(chǎn)量878萬噸，同比漲幅為11.7%，環(huán)比增加了3.9%。細分紙種來看，受益于下游需求支撐，衛(wèi)生用紙、包裝用紙是目前景氣度最高的兩個紙種。1-5月紙漿累計產(chǎn)量931萬噸，累計上升24.7%，5月當月同比增幅達24.6%，環(huán)比增加7.0%。

　　進出口狀況比較平穩(wěn)，依靠出口緩解國內(nèi)市場壓力有限。1-4月份出口紙及紙板123萬噸，同比增加了3.4%。進口紙及紙板117萬噸，同比增加了21.4%。最受市場關注的銅版紙，1-4月份我國共出口銅版紙42.7萬噸，同比增長7.2%。4月份單月出口銅版紙10.8萬噸，同比下滑7.7%。雖然受到美國及歐盟對我國銅版紙的“雙反”，但總體變化平穩(wěn)。不過由于其它地區(qū)經(jīng)濟總量不大，難以容納我國更多的出口。

　　造紙行業(yè)景氣高點已現(xiàn)，內(nèi)部分化不可避免。造紙行業(yè)2010年業(yè)績同比雖然大幅增長，但景氣高點已現(xiàn)(09年4季度毛利水平已恢復至歷史較高水平，10年2季度是高點)。依據(jù)是下半年整體經(jīng)濟增速將減緩，更主要的原因是許多紙種的供給增加迅速。由于造紙行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)性強，技術進步巨大，產(chǎn)能過剩是主要特征。因此今后幾年行業(yè)集中度會大幅提高，優(yōu)勢公司仍將迅速發(fā)展，中小紙企生存日趨艱難。

　　淘汰落后產(chǎn)能如能如期進行，將是下半年行業(yè)最大的利好。國家為完成“十一五”節(jié)能減排的計劃，公布過剩行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰指標，造紙行業(yè)有432萬噸的任務，較之前的53萬噸大幅增長。若能如期完成對低端的文化紙和包裝紙?zhí)蕴�，將對中高�?a target="_blank" >印刷紙、包裝紙的價格將產(chǎn)生強有力的支撐，

　　美盈森——高寬客戶群，包裝一體化服務=持續(xù)的高盈利。紙包裝行業(yè)未來幾年集中度將迅速提高，美盈森利用上市超募資金在蘇州和重慶布點，加上原東莞募投項目，新建產(chǎn)能達4.3億平米，相對現(xiàn)有不到0.8億平米的產(chǎn)能，增長逾5倍，預期用三年的時間逐步消化。我們預期2010-2011年凈利潤分別增長29%、62%，EPS分別為0.95元、1.55元。我們看好紙包裝行業(yè)及公司未來幾年的高成長性，維持“增持”評級，繼續(xù)維持年初40元的目標價。

　　太陽紙業(yè)——抓住行業(yè)低谷下的低成本擴張機遇。10年公司基本維持四季度的景氣狀況，在原材料價格上漲迅猛的態(tài)勢下，一體化戰(zhàn)略向上游擴張充分體現(xiàn)09年以來逆勢擴張的成果，同時也有助于提升公司的估值水平。預測公司2010-2011年攤薄EPS分別為0.71元、0.93元，現(xiàn)對應PE分別15.2倍、11.6倍，具有較強的安全邊際。考慮到公司未來的持續(xù)擴張，我們繼續(xù)維持“增持”評級，目標價14元。



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